越來越多的朋友會問我們，中國當代藝術品還能不能投資？他們多半有一定的投資能力，正在股市與樓市之外尋找新的投資板塊，并對通貨膨脹感到很大的壓力。我們有時會回答說，可以投一些古代藝術品。在確保這些藝術品為真品的情況下，投資比較穩健。但他們卻說，我們喜歡新的！這種反應其實蘊涵了兩層含義。第一，他們認識到了藝術品的投資屬性；第二，他們擁有個人的藝術趣味。

從我們的角度來看，情況已經變得非常有趣。斯特恩商學院的梅建平與摩西教授對經典藝術品市場做過深入研究。他們將上世紀2225位藝術家的9900次交易記錄（兩位教授選取的有樣必須有兩次以上拍賣記錄）與標準普爾500股票的波動趨勢作了對比，發現藝術品的增值速度遠低于股票。同樣的，統計學家羅賓·達西對從1975年來的10萬次藝術品拍賣記錄作了分析，發現藝術品年化收益率只有5.8%。他與梅建平、摩西得出了相同的結論，藝術品投資遠不如股票與房地產。

從趣味的角度看，國際藝術品投資者的趣味也在不斷變化中。拍賣的熱點從古典大師（倫勃朗、拉斐爾）到印象派大師（莫奈、梵高）再到當代藝術品，猶如股票的熱點板塊一樣，一直在切換之中。只是藝術品熱點切換的周期要比股票來得長，可能需要十幾年或者更久。

可是藝術品市場的規模要比股票、期貨等市場小得多。近十年來，全球藝術品二級市場每年的交易額大約穩定在600億美元左右。中國在其中的市場份額原本非常小，但是從2008年后逐漸擴大，現在已經達到20%左右，還有不斷上漲的趨勢。但中國的藏家們的主要興趣并不在歐美大師的作品上，而主要集中在中國藝術品方面。他們不斷用創紀錄的方式告訴世界，中國藝術有著與歐美大師作品相同的高度。2017年，北京保利秋季拍賣齊白石《山水十二條屏》，拍出9.315億元人民幣的紀錄；2019年香港佳士得秋拍常玉《五裸女》，拍出3.04億港元；2019年香港蘇富比(微博)秋拍劉野《煙》拍出5218.2萬港元。中國藝術的所有板塊似乎都有靚麗的表現，

藝術品永遠會增值嗎？常識告訴我們，并不存在永遠上漲的市場！我們開展了一項主要針對中國當代藝術市場的學術研究。雅昌藝術網全面搜集了自1994年直到今天的所有中國當代藝術作品的拍賣記錄。以此為基礎，剔除有疑問的成交記錄，并輔助其他多種渠道獲得的中國當代藝術相關信息，我們構建了一套“中國當代藝術指數”。

中國藝術品總體價格指數

中國可能有數以萬計的藝術家。藝術家博伊斯曾經說過，人人都可以是藝術家。可是藝術市場是冷酷的。在今天還活著的藝術家里，作品可以拿到正規拍賣會上拍賣的，不過數百人而已。其中有機會參與到佳士得、蘇富比這樣國際性拍賣會的當代中國藝術家，總共不到兩百人。即使是這兩百人，其中不少也只有個別作品可能被市場承認。總之，頭部很大，尾部很長，藝術家與藝術家也并不平等。

同時，藝術品本身也有很多種類型。大眾最熟悉傳統的架上繪畫，即油畫、水彩等以標準手法完成的可攜帶尺寸的繪畫作品。但現在很多中青年藝術家都不喜歡創作這類作品。他們的作品往往以裝置、照片、影像、聲音或者跨媒介的形式出現。很顯然，大量不同媒介的藝術作品出現在拍賣會上，對藝術市場的研究者提出了巨大的挑戰。

我們以這些被藝術品市場所承認的藝術家為主要研究對象，以架上繪畫為基礎，同時考慮不同藝術媒介、不同藝術理念、不同學術背景、不同創作方式等諸多影響市場的復雜因素，利用計量模型構建出多個維度的藝術品指數，也系統地分析了過去二十多年中國當代藝術品市場。

從我們的總體價格指數來看，中國當代藝術走出一條先低后高、不斷攀升的U型曲線，而且上升勢頭強勁，現在仍處于快速上升期。上世紀90年代，中國藝術家與西方少有接觸，也沒有正規的拍賣渠道，國外收藏家那時對于中國當代藝術幾乎一無所知。而且，當時中國中國的資本也不充裕，所以基本沒有資本涌入。這種趨勢一直延續了十多年。

2005年，毫無疑問是中國當代藝術的轉折點。從這一年開始，F4即張曉剛(微博)、方力鈞、岳敏君、王廣藝四位藝術家的作品開始受到追捧，不斷在拍賣會上創下新高，很快就突破單件作品千萬元人民幣的門檻，并且不斷向上。在他們的帶動下，整個中國當代藝術圈都活躍活躍起來。從此以后，中國當代藝術逐漸為人所知，各種國立和私立的美術館、藝術機構雨后春筍般地成立，也有越來越多的年輕藝術家投入這個領域。

自2005年至今，中國當代藝術也已走過十五個年頭。但是對于這十五年里中國當代藝術及其二級市場的發展，不同人卻有不同的感受。一些圈內人對這個領域抱有極大的期待，因為中國與世界的接觸越來越深入，有著海外留學經歷、熟悉當代藝術理論和藝術生態的青年藝術家也越來越多。但是從投資者的角度，往往有不同看法。一部分投資者認為，隨著近年來尤倫斯等重量級藏家套現離場，中國當代藝術市場已經不具備投資價值，市場在不斷衰退之中。

對于這個問題，我們也希望借助我們的藝術指數工具加以回答。不妨先看一下過去十五年中國當代藝術品在二級市場上的總成交額。如下圖所示：

中國當代藝術品年成交總額

我們可以發現，中國當代藝術的成交額從2005年開始攀升，在2008年有一個短暫回調，在2011年沖至最高點。自此以后，成交額確實有所回落，但是回落的幅度也有限，都還在2006年的水平以上。最近幾年，成交額相對比較穩定，甚至還隱隱有繼續向上的趨勢。2010-2011年的成交額無疑含有泡沫。最近幾年，擠出泡沫的中國當代藝術市場表現得并不算太糟糕。

而且正如上文所述，排名靠前的藝術家與靠后的藝術家之間存在很大的異質性。從市場角度看，他們的投資價值也是完全不同的。所以，我們根據藝術家知名度、被市場認可度、單位尺幅價格等一系列指標，對中國當代藝術家進行了排序。選取排名最靠前的15%的樣本群體，畫出這個群體年均成交價的年度趨勢，如下圖所示：

前15%中國藝術家年均成交價

從圖中可見，如果我們只關注頭部15%藝術家的話，他們的市場表現遠比總體水平來得出色。他們在2005年以后，幾乎是一路上漲，只是在2010年和2015-2016這幾年遭遇了短暫的挫折。在這些波折以后，他們的年均成交價仍然向上，現在已是在歷史最高點，比2005年的水平翻了5番。總體來看，這是一個相當不錯的成績。

如果我們把標準訂得更嚴苛一些，只觀察頭部中的頭部，最頂尖的中國當代藝術家的市場表現，結果又是另一番面貌。依據我們設置的標準，我們選取十位最頂尖中國當代藝術家的二級市場交易信息，計算他們作品單位價格的年度表現，如下圖所示：

前10位中國當代藝術家作品單位價格

從這張圖可以看出，這10位藝術家的市場表現比之前15%藝術家的總體表現更出色。他們的市場價值只是在2008-2010年略有調整，隨后就站穩了腳跟。2011-2016之間，總體藝術市場出現一個倒U型。但是這種情況在這10位藝術家身上并沒有發生。他們的市場價格只是在歷史的高位上反復震蕩，反復確認。2016年以后，這些本來身價已經極高的藝術家的市場價格竟然進一步攀升，升至歷史最高點。從投資價值來看，他們作品的平均價值也已是2005年這個起點的4-5倍。可以說這些藝術家的市場價值，在長期交易過程中，得到了市場的承認。

所以，中國當代藝術市場還能不能投資？這是一個值得進一步探討的問題，決不能一概而論。從上述幾幅圖表中我們可以看出，藝術品市場存在極高的風險，大起大落。但如果買對人，買對作品，或者擁有足夠經濟實力可以收藏中國最頂尖當代藝術家的作品，那么就可能獲取非常高的投資回報率。