定位明確 避免監(jiān)管懸空
  根據(jù)《通知》，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)定位于主要服務(wù)所在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)的私募股權(quán)市場(chǎng)，是多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，是地方人民政府扶持中小微企業(yè)政策措施的綜合運(yùn)用平臺(tái)。
  就此定位，鄧舸表示，明確區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)區(qū)域內(nèi)、私募市場(chǎng)的定位，有利于充分發(fā)揮其門(mén)檻相對(duì)較低、服務(wù)方式靈活等特點(diǎn)，提供個(gè)性化和多樣化的資本市場(chǎng)服務(wù)，也有利于拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道，推動(dòng)民間資本向產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)化。
  而明確區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，有利于充分發(fā)揮區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的功能作用，彌補(bǔ)現(xiàn)有公開(kāi)市場(chǎng)的不足，有利于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與滬深證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)形成錯(cuò)位發(fā)展、有序銜接、功能互補(bǔ)的多層次資本市場(chǎng)體系。
  區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)定位于私募市場(chǎng)，即依法不得公開(kāi)發(fā)行證券，企業(yè)在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)行證券時(shí)，不得向不特定對(duì)象發(fā)行，向特定對(duì)象發(fā)行累計(jì)不得超過(guò)200人；證券在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時(shí)，證券持有人累計(jì)也不得超過(guò)200人。
  與此同時(shí)，《通知》還對(duì)證券發(fā)行方式、交易間隔時(shí)間、證券登記過(guò)戶(hù)提出基本要求，以確保私募證券的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓符合規(guī)定、抑制市場(chǎng)投機(jī)炒作，防范非法證券活動(dòng)和非法集資行為。
  值得注意的是，在明確區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)“區(qū)域內(nèi)”定位的基礎(chǔ)上，《通知》特別強(qiáng)調(diào)“區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)不得為所在省級(jí)行政區(qū)域外的企業(yè)私募證券或股權(quán)的融資、轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)”。
  就此，鄧舸表示，從實(shí)踐情況看，一些區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)沖動(dòng)強(qiáng)烈，個(gè)別市場(chǎng)已形成跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)甚至向全國(guó)覆蓋的格局。跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致監(jiān)管責(zé)任主體不明，容易出現(xiàn)違規(guī)運(yùn)作甚至非法發(fā)行股票和非法集資的問(wèn)題，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，實(shí)踐中已發(fā)現(xiàn)有少數(shù)跨區(qū)域掛牌企業(yè)涉嫌從事非法活動(dòng)。
  “上述規(guī)定與地方人民政府負(fù)責(zé)日常監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)處置的監(jiān)管體制是相適應(yīng)的，有利于防止因市場(chǎng)覆蓋范圍與監(jiān)管覆蓋范圍不一致帶來(lái)的監(jiān)管懸空問(wèn)題，也有利于引導(dǎo)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)圍繞省內(nèi)中小微企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)、高效服務(wù)。”鄧舸說(shuō)。
  按照《通知》要求，《通知》發(fā)布前異地企業(yè)私募證券或股權(quán)已經(jīng)在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行掛牌轉(zhuǎn)讓的，將限期清理。
劃定合格投資者門(mén)檻 不得發(fā)行私募債
  《通知》除對(duì)區(qū)域性市場(chǎng)發(fā)展提出原則性要求外，還明確了一地一家運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)要求，明確了可發(fā)行轉(zhuǎn)讓的證券品種范圍、劃定了合格投資者門(mén)檻。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這將在很大程度上解決各地區(qū)域性市場(chǎng)重復(fù)建設(shè)，以及運(yùn)營(yíng)規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)不一致的問(wèn)題，防范由此引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。
  目前，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，一般稱(chēng)為“股權(quán)交易中心”、“股權(quán)交易所”、“股權(quán)托管交易中心”等。按照新規(guī)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)組織區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的活動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)參與者進(jìn)行自律管理，保障市場(chǎng)規(guī)范穩(wěn)定運(yùn)行，省級(jí)人民政府須公告運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)名單并向證監(jiān)會(huì)備案，已設(shè)立運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的，不再設(shè)立，已設(shè)立兩家（含）以上的，須明確時(shí)間表，推動(dòng)整合為一家。
  鄧舸表示，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是服務(wù)中小微企業(yè)的金融基礎(chǔ)設(shè)施和公共平臺(tái)，不是完全競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)主體，目前少數(shù)省市設(shè)立了多家運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，存在重復(fù)建設(shè)問(wèn)題，也容易引發(fā)惡性競(jìng)爭(zhēng)，甚至釀成區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。《通知》明確運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)名單的管理要求，有利于遏制部分地方新設(shè)沖動(dòng)，整合資源辦好區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)。
在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓證券的品種上，《通知》要求僅限于股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券以及國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)按程序認(rèn)可的其他證券，且不得違規(guī)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓私募債券。
  業(yè)內(nèi)人士介紹，近年來(lái)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在股權(quán)融資和轉(zhuǎn)讓服務(wù)之外，也在探索開(kāi)展私募債的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓服務(wù)，但由于缺乏統(tǒng)一的業(yè)務(wù)及監(jiān)管規(guī)則，不同區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)模式存在較大差異，在操作中也不同程度地存在變相突破私募發(fā)行界限、投資者適當(dāng)性未有效落實(shí)、跨區(qū)域發(fā)行等不規(guī)范行為，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。
  “《通知》要求區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)不得違規(guī)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓私募債券，體現(xiàn)了在規(guī)范中發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的政策用意，有利于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)立足基本定位，集中精力開(kāi)展股權(quán)融資和轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。”鄧舸說(shuō)。
  根據(jù)《通知》要求，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)須停止除股票、可轉(zhuǎn)債之外的其他證券（如私募債等證券）的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓。存量私募債須到期兌付了結(jié)。
  鄧舸透露，下一步，證監(jiān)會(huì)將結(jié)合市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r和風(fēng)險(xiǎn)管理能力等因素，會(huì)同有關(guān)部門(mén)適時(shí)對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開(kāi)展其他證券服務(wù)進(jìn)行充分的評(píng)估和論證，條件成熟后按程序推出。
  此外，《通知》要求區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)實(shí)施合格投資者制度，提出自然人投資者資產(chǎn)50萬(wàn)元的基本條件，要求不得通過(guò)拆分、代持等方式變相突破合格投資者標(biāo)準(zhǔn)。
  事實(shí)上，大部分區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)都已建立了合格投資者制度，但差異較大，一些市場(chǎng)的合格投資者準(zhǔn)入門(mén)檻過(guò)低，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。
  鄧舸表示，《通知》明確了合格投資者的基本條件，將有利于政策的統(tǒng)一性，可更好保護(hù)投資者合法權(quán)益，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行合格投資者制度，可以高于但不得低于《通知》明確的最低標(biāo)準(zhǔn)。
  將研究出臺(tái)支持措施
  按照《通知》，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)由所在地省級(jí)人民政府按規(guī)定實(shí)施監(jiān)管，并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任。證監(jiān)會(huì)的職責(zé)劃定為制定規(guī)則、指導(dǎo)培訓(xùn)、監(jiān)督檢查。
  與此同時(shí)，由于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是近幾年發(fā)展起來(lái)的新事物，還面臨一些政策不銜接、不配套的問(wèn)題，影響了其功能發(fā)揮，《通知》要求國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)和地方人民政府要在職責(zé)范圍內(nèi)采取必要的措施，為區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境。
鄧舸介紹稱(chēng)，根據(jù)《通知》要求，證監(jiān)會(huì)主要承擔(dān)以下三項(xiàng)職責(zé)：制定實(shí)施統(tǒng)一的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)業(yè)務(wù)及監(jiān)管規(guī)則，即《區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)督管理試行辦法》；加強(qiáng)對(duì)省級(jí)人民政府開(kāi)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管工作的指導(dǎo)、協(xié)調(diào)和監(jiān)督；對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)作情況進(jìn)行監(jiān)督檢查，對(duì)可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警提示和處置督導(dǎo)。
  此外，據(jù)了解，目前證監(jiān)會(huì)正在研究出臺(tái)下列支持措施：一是推動(dòng)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)建立健全合作對(duì)接機(jī)制，落實(shí)《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，推進(jìn)具備條件的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)開(kāi)展全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)推薦業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作；二是支持證券公司參控股運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，參與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)活動(dòng)，督促引導(dǎo)證券公司為區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的投融資活動(dòng)提供優(yōu)質(zhì)高效服務(wù)；三是支持依法設(shè)立的私募投資基金等機(jī)構(gòu)投資者參與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，壯大合格投資者隊(duì)伍。四是支持運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)以特別會(huì)員方式加入中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，接受中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理和服務(wù)。