這家有“中國(guó)蘇富比”稱號(hào)的公司，在配售階段就遭到投資者搶籌，央企背景加上中國(guó)故事，保利文化的資本未來(lái)似乎格外燦爛。不過(guò)，據(jù)保利文化剛剛披露的招股書(shū)，近年來(lái)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)卻并不那么光鮮亮麗，凈利潤(rùn)與毛利率均有所下滑，公司2012年藝術(shù)品經(jīng)營(yíng)與拍賣業(yè)務(wù)盈利驟降四成。

　　歷經(jīng)數(shù)年，保利文化登陸資本市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入最后沖刺階段，即將成為H股市場(chǎng)上的“拍賣行業(yè)第一股”。

　　保利文化經(jīng)歷數(shù)次股權(quán)轉(zhuǎn)讓

　　據(jù)載于香港聯(lián)交所的上市文件，保利文化主要從事藝術(shù)品經(jīng)營(yíng)與拍賣、演出與劇院管理以及影院投資管理三大業(yè)務(wù)。公司前身是保利文化藝術(shù)，由中國(guó)保利集團(tuán)于2000年成立，至2009年更名為保利文化集團(tuán)。截至2013年6月底，公司在全國(guó)經(jīng)營(yíng)30家高端劇院，運(yùn)營(yíng)14家影院。作為保利文化母公司的中國(guó)保利集團(tuán)，屬國(guó)資委管理的大型中央企業(yè)，旗下的保利藝術(shù)博物館藏有4件國(guó)寶，包括“圓明園十二生肖銅鑄”中的牛首、虎首、猴首和豬首。

　　2009年之后，保利文化經(jīng)歷數(shù)次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，出讓北京保利演出公司88%的股權(quán)、轉(zhuǎn)讓虧損的華億傳媒及接盤保利影業(yè)投資公司10%的股權(quán)。此間，成立于2005年7月的保利拍賣崛起成為保利文化業(yè)績(jī)的中流砥柱。經(jīng)過(guò)系列整合，保利文化開(kāi)啟以保利拍賣為核心的整體上市進(jìn)程。2012年2月，保利文化向證監(jiān)會(huì)遞交IPO申請(qǐng)，擬在上海證交所掛牌，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。

　　棄A轉(zhuǎn)H 保利文化赴港上市

　　但生不逢時(shí)，從2012年10月，A股IPO停擺，直至2013年9月，保利文化依舊沒(méi)有盼來(lái)IPO重啟的消息，在一年多的煎熬之后，保利文化放棄A股，開(kāi)始謀求轉(zhuǎn)道H股上市。2013年9月，保利文化向香港交易所提交了H股上市申請(qǐng)，保薦人為中信證券。

　　啟動(dòng)招股 “拍賣行第一股”受熱捧

　　按照規(guī)劃，保利文化在2月24日啟動(dòng)招股，將于3月6日在香港主板掛牌上市。

　　作為H股市場(chǎng)上的“拍賣行業(yè)第一股”，保利文化的新股發(fā)售反應(yīng)熱烈，路演首日已獲得超額認(rèn)購(gòu)。根據(jù)香港研究機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，保利文化“估值合理、業(yè)務(wù)獨(dú)特”，因此被看好。里昂研究報(bào)告，保利去年上半年中國(guó)市場(chǎng)藝術(shù)品拍賣成交額達(dá)38億人民幣，市占率達(dá)14%，位居首位。而過(guò)去3年，中國(guó)都是全球最大高雅藝術(shù)品拍賣市場(chǎng)。

　　保利文化認(rèn)為，中國(guó)藝術(shù)品拍賣成交額上升主要受惠于中國(guó)富裕人士數(shù)目快速增加、機(jī)構(gòu)資本大量涌入以及中國(guó)藝術(shù)品存量豐富等因素驅(qū)動(dòng)，其招股書(shū)的數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，伴隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，內(nèi)地至少擁有1000萬(wàn)人民幣可投資資產(chǎn)的高凈值個(gè)人，2012年年底已增至70萬(wàn)人，且預(yù)計(jì)去年年底增至84萬(wàn)人。

　　火熱的行業(yè)背景、央企備注的財(cái)務(wù)背景、講不完的中國(guó)故事，讓保利文化在香港市場(chǎng)上炙手可熱。據(jù)香港媒體報(bào)道，保利文化已基本確定將香港集資的凈額由原先的2億美元提高至5億美元，扣除上市成本，保利計(jì)劃將絕大部分資本用于海外擴(kuò)張，直接挑戰(zhàn)蘇富比和佳士得等國(guó)際拍賣巨頭。

　　財(cái)經(jīng)分析

　　業(yè)績(jī)連續(xù)兩年下滑 “反腐”打擊藝術(shù)品拍賣?

　　在資本市場(chǎng)上備受追捧的同時(shí)，保利文化招股書(shū)中的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)卻暗含隱憂。招股書(shū)顯示，2010年、2011年、2012年及2013年1月至10月，保利文化收入分別約為人民幣12.16億元、17.58億元、16.50億元及14.56億元。同期凈利潤(rùn)約為人民幣3.71億元、5.83億元、3.86億元及3.08億元。其中，藝術(shù)品經(jīng)營(yíng)與拍賣業(yè)務(wù)2012年貢獻(xiàn)了六成利潤(rùn)。

　　也就是說(shuō)，在經(jīng)歷2011年的高增長(zhǎng)之后，保利文化的凈盈利呈現(xiàn)逐年下滑態(tài)勢(shì)，同時(shí)下滑的還有毛利率，2010年至2012年年度及2013年前十個(gè)月分別為：54.4%、59.3%、49.2%和47.5%。

　　有分析認(rèn)為，保利文化業(yè)績(jī)下滑，部分原因來(lái)自于內(nèi)地反腐的壓制。該觀點(diǎn)稱，在反腐敗浪潮高漲的背景下，高端餐飲行業(yè)早已經(jīng)率先潰不成軍，高端藝術(shù)品拍賣同樣遭受沉重打擊，這也是其業(yè)績(jī)下滑的原因。而保利藝術(shù)品拍賣和演出經(jīng)營(yíng)未來(lái)的命運(yùn)，同樣不容樂(lè)觀。不過(guò)，對(duì)此保利似乎并不認(rèn)可。保利文化CEO蔣迎春稱，保利客戶幾乎全部是內(nèi)地民營(yíng)企業(yè)家及機(jī)構(gòu)，經(jīng)營(yíng)尚未受政策影響。他更相信打貪有助經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好，令高凈值客戶人數(shù)上升。