中國正面臨通脹。負利率如此之高，打擊投機可能不會奏效。

　　拉菲價格持續飆升。五個月內，某些年份的拉菲甚至漲了50%。這種模式相當于2000年的納斯達克。過去幾個月的所見所聞讓我相信，不僅是拉菲，整個上等葡萄酒市場就是泡沫。和其他資產一樣，催生泡沫的動力是低利率環境。與13億中國人相比，伯南克是上等葡萄酒漲價更主要的原因。

　　判斷泡沫膨脹的極限一直很難。我認為，中國由于通脹緊縮銀根，標志著拉菲價格見頂，就像中國的房價；接下來，交易量將變小，價格受到擠壓；美國國債市場崩潰，引發房價暴跌，迫使美聯儲收緊貨幣政策。2012年可能會發生這樣的情況。不過，現在是賣掉你的拉菲時候啦。

　　飲酒者化身投機者

　　過去十年，金價上漲超過4倍。2000年產拉菲的價格漲幅是其2倍，同比增長9倍。按重量計算，即使是年份不好的拉菲都比白銀貴，而好年份的拉菲，比如1982年產拉菲，比白銀貴10倍。如果今后十年，拉菲的質量和前十年一樣好，好年份的拉菲如果按重量計算，就會和黃金一樣貴。

　　葡萄酒的表現并不限于拉菲。盡管世界在此期間遭受幾十年來最大的金融危機，上等葡萄酒指數(Liv-100)五年內翻了2倍。上等葡萄酒市場比任何主要金融資產表現都要好。拉菲表現超好。

　　優質葡萄酒是一種投資資產，因為它的飲用價值可以保持十年，甚至20年。但它的交易成本非常高，市場上轉手一次就要收取10%的手續費。存儲成本是另一個負擔。即使在最好的儲存條件下，有的紅酒也會變次。相比收藏古玩字畫，葡萄酒更容易腐壞。因此，它不可能是主要的投資資產。葡萄酒最后總得有人喝。它最終會成為消費項目。

　　上等葡萄酒可以成為優質投機資產。酒莊產量都偏小，非常適合讓部分人壟斷市場，并且造勢吸引更多人參與。主要的囤積者可能是酒莊自己，再加上酒商，也許還有一些中國投機者。

　　波爾多頂級酒莊的運作模式很像2000年的網絡公司。他們每次只賣出一小部分。這種稀缺性引發市場狂潮。然后，他們再一瓶一瓶地向市場出售。

　　酒商就像泡沫經濟中的投資銀行。他們發現買家掙得比他們的傭金還要多，于是，干脆自己做起“投資者”，就像華爾街的自營交易。的確，如今酒商賣酒，就像投資銀行出售黃金。通常出售行為從貨幣貶值開始，最終以“中國人會以更高的價格從你手里買走”收場。時間一長，他們開始相信自己的故事，與其賣給客戶，不如囤積居奇。

　　中國囤積者大有人在，尤以浙江人居多。過去十年，浙江地價漲了100多倍。他們對拉菲的看法與眾不同。如果你的主要資產已經升值100倍，其他的一切對于你來說好像都很便宜。事實上，你可能期望其他商品一起升值，于是，開始投機其他所有商品。當地的地價是投機者背后的主要推手。

　　我注意到，葡萄酒愛好者也成了囤積者。以前，他們聚在一起是為了喝一杯好酒。現在，他們聚在一起，是為了聊聊靠一杯次酒掙了多少錢。葡萄酒的消費質量持續下降，而價格卻不斷上漲，也就是說，他們的酒窖會越來越滿。

　　拉菲是深受香港、臺灣和東南亞華人富豪青睞的佐餐酒。他們大量儲藏拉菲。他們也卷入了洶涌而來的價格漲勢。他們已經轉為消費其他一級葡萄酒，而將自己收藏的拉菲賣了賺錢。

　　中國官員的胃口

　　“拉菲讓當官的喝掉了，不會再有什么泡沫啦！”一名溫州拉菲囤積者最近回應拉菲泡沫時振振有詞。

　　任何一種資產，只要它長時間逆市上漲，就會有數以百萬的“小理論”跳出來，或解釋，或辯護。拉菲價格高昂，且不斷上漲，最受歡迎的理由是中國人買得多。說到中國，人人都有一套理論。中國地廣人多，博大精深。是個人都說自己是“中國通”。你還沒法辯駁。說到酒類資產，不論價高價低，任何人都可以拿13億人說事兒。13億人每年喝20萬瓶拉菲。天哪！

　　可是，為什么會有人要喝價值是白銀10倍、十年后還有可能會和黃金一樣貴的東西當消遣呢？是大家在囤積金銀嗎？囤積可否可以更好地解釋拉菲現象？十年甚至20年后，拉菲酒質開始變次，囤積不可能永遠奏效。因此，如果這種解釋說得通，拉菲現象僅是自欺欺人的泡沫。

　　稍微了解一點中國的人對此都不會茍同。有些中國人對拉菲著迷。廣州有個朋友通過我另一個朋友弄到了幾箱2005年產的拉菲。幾天后，他想再要幾箱。

　　“全讓領導喝了。”他抱怨說。

　　中國生意人招待政府官員時，拉菲是酒精飲料的首選。流行的飲酒方式是“滿上，干了”。結果花錢花爆了。有人就開始尋找更經濟的策略。

　　“灌他們幾箱后，我就開始給他們上假酒。”一個商人曾對我說。

　　這是一個高風險的策略。如果被發現了，失去的不僅僅是業務。

　　為了迎合中國人，拉菲酒莊2008年產的葡萄酒的酒瓶上印了一個大大的“8”，因為“8”在中文里象征著“快快發”。消息傳出，該年份的拉菲價格上漲了25%。2000年，香港地產商把公司的名字改成流行的網絡名稱。這些公司的股價和2008年的拉菲一樣上漲。

　　中華文化的拜金主義，有時表現為燒錢。一夜暴富的人被稱為“暴發戶”。有些暴發戶太有錢了，他們要燒錢來證明這一點。曾有一個超級暴發戶請客吃飯，空運來整桶的拉菲。

　　“今天，我們喝拉菲就像喝啤酒一樣。”酒席開宴時，他宣布。

　　11月1日，香港蘇富比拍賣行以500萬元人民幣的價格拍出三瓶1869年產拉菲。1869年產拉菲，就算貯存條件再好，也沒法喝了。如果你想嘗嘗，它的味道還不如醋。我想，買家就是想把酒瓶像財神一樣供著。

　　對于拉菲為什么在中國取得類似偶像的地位，有著種種猜測。其一是它的中譯名發音很像“高升”。這不過是自欺欺人。如果拉菲真是由于普通話發音受推崇，那它反映了中國的政治現實。如果拉菲是泡沫，那中國的政治權力也是泡沫。兩個泡沫應該一起破滅，也就是說，拉菲投資者都應成為中國政治問題的專家。

　　價格不可能長期走平

　　中國是世界上變化最快的國家，包括口味。中國政府官員變化也很快。20年前，對他們來說，喝干邑是最好的享受。魚翅湯十年前很火。拉菲是今天的寵兒。誰知道將來還會有什么。

　　來自假酒的競爭是股不容小視的力量。中國大部分古董和藝術品都是贗品，也許只是很久以前造的假，但假貨就是假貨。仿造貴重物品的傳統根深蒂固。最近，有暴發戶讓我品嘗1982年產拉菲。他們很可能是假酒。東道主肯定為他們花了大價錢。對于技術熟練的偽造者來說，他們太好騙了。

　　對于LV皮包，中國買家可以到LV專賣店。拉菲不一樣。真拉菲空瓶每個在市場賣好幾百美元。天知道后來瓶里又裝了什么流回市場。

　　假酒不僅會最終卡死價格上漲，還會完全摧毀對拉菲的需求。有些酒商估計，中國人消費的拉菲，有70%是假酒，和假茅臺的程度相當。假酒還會玷污拉菲的名聲。如果看見一瓶拉菲的第一反應是它可能是假酒，拉菲的需求可能會下降。

　　中國正面臨著通脹問題。現在，政府指責投機活動為問題所在。真正的原因是中國過去十年M2供應增加了4倍。中國必須提高利率。負利率如此之高，打擊投機可能不會奏效。如果政府只管住溫州人，那還有泉州或潮州人呢。

　　中國必須提高利率，現在應該提高3個百分點。政府不會一下提這么多，只會逐步加息。然而，如果利率上升，地窖里的拉菲就不再是耀眼的明星。雖然上等葡萄酒市場和美國國債市場綁定，但拉菲對中國因素更敏感。它的價格受中國緊縮政策的影響。

　　此外，拉菲的政治風險也很高。幾年前，政府禁止官員打高爾夫球，同樣也有可能不讓官員喝拉菲。雖然這樣的禁令難以執行，但有時候，喝拉菲在政治上也是不明智的。

　　歐洲或美國的葡萄酒愛好者每人都收藏著一到兩箱2005年之前產的拉菲。現在，一箱拉菲抵得上一個英國家庭一年的收入。所以，他們不會把囤積的拉菲喝掉。一旦價格上漲停止，他們就會售出。到時，也許會有200萬瓶拉菲涌入市場。如果供應沖擊了市場，價格可能會受到很大壓力。因此，拉菲的價格要么上升，要么下跌。價格持平的狀態不可能穩定。

　　如果我有很多拉菲，我會把他們都賣了。但是，不是每個人都有條件這么做。對于溫州的拉菲，因為買家信不過那里的儲存條件，它必須大降價，才能重新流回國際市場。也許，溫州投資者可以自己留著喝光。

　　作者為玫瑰石顧問公司董事，經濟學家